Prăbușirea obligațiunilor CoreWeave testează calculele pieței privind expansiunea AI
O scădere accentuată a valorii obligațiunilor emise de operatorul de centre de date CoreWeave a devenit un test pentru disponibilitatea investitorilor de a continua să finanțeze expansiunea masivă a infrastructurii de inteligență artificială, pe fondul creșterii costurilor de împrumut și al unei examinări mai atente a expansiunii finanțate prin datorii.
Analiștii și managerii de portofoliu apreciază că vânzarea obligațiunilor companiei are o semnificație mai mare decât scăderea simultană a acțiunilor, deoarece ar putea semnala o reevaluare mai amplă a riscurilor legate de finanțarea proiectelor AI care ar putea genera venituri abia după mai mulți ani.
Obligațiunile CoreWeave emise în iunie cu un randament de 9,675% s-au depreciat puternic, randamentul acestora ajungând la 15% în cursul săptămânii. Max Frumes, responsabil global pentru finanțe distressed și credit leverage la compania de date și analize 9fin, a declarat că CoreWeave este „canarul din mină” pentru un segment de piață care intră sub o presiune tot mai mare.
„Acesta va fi un punct de cotitură în ceea ce privește prețul, disponibilitatea și structura creditului care susține boom-ul AI”, a afirmat Frumes, care crede că alte datorii legate de AI vor urma CoreWeave în teritoriul distressed. „Va deveni mai scump. Va exista mult mai multă examinare și probabil o anumită rezistență din partea investitorilor.”
Acțiunile CoreWeave au scăzut cu 15,1% de la deschiderea de luni până la închiderea de joi, în ciuda unei creșteri de 6% joi, după un vot de încredere din partea partenerului Nvidia. Declinul a fost în linie cu slăbiciunea altor companii din categoria „neocloud”, precum Nebius și Iren.
Investitorii în credit au declarat că au început deja să fie mai selectivi. John Han, manager de portofoliu la firma de administrare a activelor cu venit fix F/m Investments, a spus că analizează din nou expunerile în spațiul infrastructurii AI, în special acolo unde riscurile sunt concentrate și dacă sunt compensați adecvat pentru asumarea lor.
Portofoliul F/m conține obligațiuni negarantate CoreWeave într-unul dintre fondurile sale tranzacționate la bursă, dar numai pentru că acestea fac parte din indicele urmărit de ETF. La randamentele actuale, aceste obligațiuni „merită cu siguranță o nouă analiză”, a spus Han, care preferă în general să investească în titluri cu randament ridicat prin vehicule cu scop special, care pot oferi randamente mai mici, dar și mai multe garanții și mai puțin risc.
Larry Holzenthaler, manager senior de portofoliu pentru venit fix la Catalyst Funds, consideră că ceea ce asistă acum piața este o reacție exagerată, pe măsură ce sentimentul se deplasează de la un optimism excesiv la un pesimism pronunțat. În iunie, riscurile care alimentează vânzarea — amploarea necesarului de finanțare, gradul de îndatorare, dependența de finanțarea externă și riscul ca unitățile de procesare grafică achiziționate pentru centrele de date să devină obsoleted înainte de deschiderea noilor facilități — erau pur și simplu trecute cu vederea sau minimizate.
„Acum câteva luni, aș fi spus că oamenii erau pur și simplu prea optimiști în privința AI”, a declarat Holzenthaler.
Jim Reid, responsabil global de cercetare macro și tematică la Deutsche Bank, vede piața intrând într-o nouă fază în care finanțarea prin datorii devine tot mai importantă. „Pe măsură ce trecem la un ciclu de investiții finanțat din datorii, rather decât din fluxul de numerar liber, trebuie să acordăm tot mai multă atenție evoluției prețurilor creditului”, a scris Reid într-un raport recent. „Costurile de finanțare a AI nu sunt dramatice în ansamblu, dar există teme îngrijorătoare la margini.”
Brad Collins, manager de portofoliu de obligațiuni la Vanguard, a spus că evaluarea datoriei legate de AI a devenit mai dificilă pe măsură ce emitenții aduc pe piață oferte tot mai mari și mai variate, forțând adesea investitorii să ia decizii în câteva zile sau chiar ore.
Inflația în creștere a împins costurile de finanțare mai sus la nivel general și a alimentat îngrijorarea cu privire la ceea ce urmează pentru planurile uriașe de cheltuieli de capital din AI. La acestea se adaugă controversele politice tot mai mari legate de construcția centrelor de date.
Chiar și unul dintre veteranii sectorului tehnologic admite că drumul înainte ar putea fi uneori accidentat. Dan Ives, partener și analist de tehnologie la firma de investiții Yorkville Ives, estimează că între 5% și 10% din proiectele planificate nu vor fi construite în cele din urmă.
„Zgomotul tot mai mare din jurul autorizării centrelor de date și retorica electorală de la jumătatea mandatului privind prețurile energiei le-au oferit investitorilor un motiv suplimentar să facă un pas înapoi”, a spus Ives.